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濰柴動(dòng)力：發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)為主要盈利來(lái)源
日期：2025-08-09 22:48
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摘要：
公司股價(jià)已經(jīng)反應出09年行業(yè)下滑的預期，正在經(jīng)歷*差時(shí)期，公司將同樣受益于4萬(wàn)億基建投資需求的拉動(dòng)，隨著(zhù)機械行業(yè)回暖，將有望迎來(lái)轉機。
事件：
重卡是汽車(chē)行業(yè)中周期性*強的細分市場(chǎng)，也是受益于國家4萬(wàn)億基建投資的行業(yè)之一，其銷(xiāo)售高峰期通常發(fā)生在每年的1、2季度，也就是新開(kāi)工項目建設期初，目前已進(jìn)入行業(yè)敏感期，因此我們于近期對公司進(jìn)行了調研。
評論：
公司目前的排產(chǎn)情況符合我們的預期，發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率相當于08年同期的70％，生產(chǎn)線(xiàn)由三班改為雙班，我們預計公司2月份發(fā)動(dòng)機產(chǎn)銷(xiāo)量可達2萬(wàn)臺左右，與08年同期略有下降。預計09年一季度公司發(fā)動(dòng)機產(chǎn)銷(xiāo)量為6-8萬(wàn)臺之間，較08年同期下滑20-40％之間。
由于濰柴重卡發(fā)動(dòng)機市場(chǎng)份額超過(guò)40％，預計公司的銷(xiāo)量表現更接近于行業(yè)的平均水平，3月份的銷(xiāo)售高峰期同樣會(huì )出現環(huán)比上升的情況。但公司重卡業(yè)務(wù)盈利回升很大程度上依賴(lài)于物流牽引車(chē)市場(chǎng)的轉暖，預計09年下半年將有所反應。
08年四季度濰柴*差盈虧平衡
公司盈利的主要來(lái)源是發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)。濰柴08年四季度發(fā)動(dòng)機銷(xiāo)量在29000臺左右，略超盈利平衡點(diǎn)。2008年，預計濰柴本部、陜西法士特、陜西重汽將獲得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，所得稅率將從25％（預繳）降至15％，預計所得稅節約將作為資產(chǎn)負債表日后事項*終在2008年確認。上述兩項事宜，將使08年四季度單季*終盈利在0－1億元?？紤]到公司可能提取的準備、適當平滑周期的會(huì )計處理方式，我們模型暫按08年四季度盈利為零測算，即保守預計2008年濰柴EPS在2.42元。
以2008年為例，預計發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)實(shí)現凈利15.83億元，占全部?jì)衾?9％。
發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)多元化抗風(fēng)險
2009年重卡行業(yè)銷(xiāo)量將下降30％，重卡行業(yè)盈利將下降30％－50％。但濰柴動(dòng)力盈利跌幅將弱于行業(yè)平均，主要原因系公司發(fā)動(dòng)機產(chǎn)品橫跨兩個(gè)行業(yè)－重卡、工程機械，分散了業(yè)務(wù)過(guò)度集中于重卡行業(yè)的風(fēng)險，預計2009年配套工程機械的發(fā)動(dòng)機占比將從30％上升至39％。
公司將受益于機械行業(yè)回暖
1、2009年，受4萬(wàn)億投資的拉動(dòng)、企業(yè)庫存快速消耗、原材料價(jià)格下跌等因素影響，工程機械行業(yè)表現將遠好于重卡行業(yè)，且隨著(zhù)08年二季度新項目陸續進(jìn)入施工階段，機械行業(yè)將先于重卡行業(yè)回暖。輪式裝載機行業(yè)標準化特性強，增長(cháng)較為穩定，預計5噸以上輪式裝載機市場(chǎng)銷(xiāo)量將增長(cháng)8％。2、濰柴在5噸以上輪式裝載機占有80％以上的市場(chǎng)份額，主要客戶(hù)是柳工、龍工、臨工、徐工、山工。2001年以來(lái)，公司柴油機為工程機械配套的比例在30％-50％之間波動(dòng)。2009年，預計濰柴順應市場(chǎng)繼續調整發(fā)動(dòng)機產(chǎn)品結構，工程機械發(fā)動(dòng)機銷(xiāo)量占比將從2008年的30％上升至39％。
公司將受益于重卡行業(yè)復蘇
預計重卡行業(yè)即將走過(guò)*差時(shí)候，09年下半年開(kāi)始復蘇，2009、2010年銷(xiāo)量增速分別為-30％、30％，公司09年下半年將受益于重卡行業(yè)復蘇。預計2009年、2010年公司配套重卡的發(fā)動(dòng)機銷(xiāo)量14萬(wàn)臺、18.2萬(wàn)臺，同比增速分別為-30％、30％。我們在《汽車(chē)行業(yè)2009年投資策略：并購先行，輪動(dòng)在后》中曾重點(diǎn)指出：“在重卡行業(yè)運行到‘*差時(shí)候’前后，我們將調高相關(guān)公司評級”，現選取此點(diǎn)位調高公司評級。
上調公司投資評級至“謹慎推薦”
將濰柴動(dòng)力評級從“中性”調高至“謹慎推薦”。預計公司2008－2010EPS分別為2.42元、1.91元、2.65元。2009年假設公司重卡發(fā)動(dòng)機銷(xiāo)量回落速度與行業(yè)保持一致，實(shí)際公司表現可能優(yōu)于行業(yè)。12個(gè)月目標標漲幅30％，目標股價(jià)為37元，對應于2009年19倍PE，2010年14倍PE。
濰柴動(dòng)力與中國重汽(000951)均是重卡行業(yè)**者，雙方輪流搶占潮頭。但目前階段（即2009年），我們認為，濰柴動(dòng)力優(yōu)于中國重汽。原因是：濰柴動(dòng)力對外銷(xiāo)的依賴(lài)性弱于中國重汽；濰柴動(dòng)力對重卡行業(yè)的依賴(lài)性弱于中國重汽，預計2009年公司發(fā)動(dòng)機39％配套工程機械，而工程機械行業(yè)回暖力度大大好于重卡；公司內控EGR的國III發(fā)動(dòng)機已通過(guò)驗證，預計5月相關(guān)整車(chē)產(chǎn)品將獲得驗證。從國III發(fā)動(dòng)機看，濰柴內控EGR成本將遠遠低于中國重汽，高壓共軌配套情況亦遠好于中國重汽。綜合上述兩方面的情況來(lái)看，我們認為，歐III發(fā)動(dòng)機的相對優(yōu)勢，濰柴“漲”重汽“落”。
風(fēng)險提示：在09年“存量”競爭環(huán)境下，公司發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)面臨降價(jià)壓力，這有可能大大削弱公司的盈利能力。
事件：
重卡是汽車(chē)行業(yè)中周期性*強的細分市場(chǎng)，也是受益于國家4萬(wàn)億基建投資的行業(yè)之一，其銷(xiāo)售高峰期通常發(fā)生在每年的1、2季度，也就是新開(kāi)工項目建設期初，目前已進(jìn)入行業(yè)敏感期，因此我們于近期對公司進(jìn)行了調研。
評論：
公司目前的排產(chǎn)情況符合我們的預期，發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率相當于08年同期的70％，生產(chǎn)線(xiàn)由三班改為雙班，我們預計公司2月份發(fā)動(dòng)機產(chǎn)銷(xiāo)量可達2萬(wàn)臺左右，與08年同期略有下降。預計09年一季度公司發(fā)動(dòng)機產(chǎn)銷(xiāo)量為6-8萬(wàn)臺之間，較08年同期下滑20-40％之間。
由于濰柴重卡發(fā)動(dòng)機市場(chǎng)份額超過(guò)40％，預計公司的銷(xiāo)量表現更接近于行業(yè)的平均水平，3月份的銷(xiāo)售高峰期同樣會(huì )出現環(huán)比上升的情況。但公司重卡業(yè)務(wù)盈利回升很大程度上依賴(lài)于物流牽引車(chē)市場(chǎng)的轉暖，預計09年下半年將有所反應。
08年四季度濰柴*差盈虧平衡
公司盈利的主要來(lái)源是發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)。濰柴08年四季度發(fā)動(dòng)機銷(xiāo)量在29000臺左右，略超盈利平衡點(diǎn)。2008年，預計濰柴本部、陜西法士特、陜西重汽將獲得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，所得稅率將從25％（預繳）降至15％，預計所得稅節約將作為資產(chǎn)負債表日后事項*終在2008年確認。上述兩項事宜，將使08年四季度單季*終盈利在0－1億元?？紤]到公司可能提取的準備、適當平滑周期的會(huì )計處理方式，我們模型暫按08年四季度盈利為零測算，即保守預計2008年濰柴EPS在2.42元。
以2008年為例，預計發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)實(shí)現凈利15.83億元，占全部?jì)衾?9％。
發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)多元化抗風(fēng)險
2009年重卡行業(yè)銷(xiāo)量將下降30％，重卡行業(yè)盈利將下降30％－50％。但濰柴動(dòng)力盈利跌幅將弱于行業(yè)平均，主要原因系公司發(fā)動(dòng)機產(chǎn)品橫跨兩個(gè)行業(yè)－重卡、工程機械，分散了業(yè)務(wù)過(guò)度集中于重卡行業(yè)的風(fēng)險，預計2009年配套工程機械的發(fā)動(dòng)機占比將從30％上升至39％。
公司將受益于機械行業(yè)回暖
1、2009年，受4萬(wàn)億投資的拉動(dòng)、企業(yè)庫存快速消耗、原材料價(jià)格下跌等因素影響，工程機械行業(yè)表現將遠好于重卡行業(yè)，且隨著(zhù)08年二季度新項目陸續進(jìn)入施工階段，機械行業(yè)將先于重卡行業(yè)回暖。輪式裝載機行業(yè)標準化特性強，增長(cháng)較為穩定，預計5噸以上輪式裝載機市場(chǎng)銷(xiāo)量將增長(cháng)8％。2、濰柴在5噸以上輪式裝載機占有80％以上的市場(chǎng)份額，主要客戶(hù)是柳工、龍工、臨工、徐工、山工。2001年以來(lái)，公司柴油機為工程機械配套的比例在30％-50％之間波動(dòng)。2009年，預計濰柴順應市場(chǎng)繼續調整發(fā)動(dòng)機產(chǎn)品結構，工程機械發(fā)動(dòng)機銷(xiāo)量占比將從2008年的30％上升至39％。
公司將受益于重卡行業(yè)復蘇
預計重卡行業(yè)即將走過(guò)*差時(shí)候，09年下半年開(kāi)始復蘇，2009、2010年銷(xiāo)量增速分別為-30％、30％，公司09年下半年將受益于重卡行業(yè)復蘇。預計2009年、2010年公司配套重卡的發(fā)動(dòng)機銷(xiāo)量14萬(wàn)臺、18.2萬(wàn)臺，同比增速分別為-30％、30％。我們在《汽車(chē)行業(yè)2009年投資策略：并購先行，輪動(dòng)在后》中曾重點(diǎn)指出：“在重卡行業(yè)運行到‘*差時(shí)候’前后，我們將調高相關(guān)公司評級”，現選取此點(diǎn)位調高公司評級。
上調公司投資評級至“謹慎推薦”
將濰柴動(dòng)力評級從“中性”調高至“謹慎推薦”。預計公司2008－2010EPS分別為2.42元、1.91元、2.65元。2009年假設公司重卡發(fā)動(dòng)機銷(xiāo)量回落速度與行業(yè)保持一致，實(shí)際公司表現可能優(yōu)于行業(yè)。12個(gè)月目標標漲幅30％，目標股價(jià)為37元，對應于2009年19倍PE，2010年14倍PE。
濰柴動(dòng)力與中國重汽(000951)均是重卡行業(yè)**者，雙方輪流搶占潮頭。但目前階段（即2009年），我們認為，濰柴動(dòng)力優(yōu)于中國重汽。原因是：濰柴動(dòng)力對外銷(xiāo)的依賴(lài)性弱于中國重汽；濰柴動(dòng)力對重卡行業(yè)的依賴(lài)性弱于中國重汽，預計2009年公司發(fā)動(dòng)機39％配套工程機械，而工程機械行業(yè)回暖力度大大好于重卡；公司內控EGR的國III發(fā)動(dòng)機已通過(guò)驗證，預計5月相關(guān)整車(chē)產(chǎn)品將獲得驗證。從國III發(fā)動(dòng)機看，濰柴內控EGR成本將遠遠低于中國重汽，高壓共軌配套情況亦遠好于中國重汽。綜合上述兩方面的情況來(lái)看，我們認為，歐III發(fā)動(dòng)機的相對優(yōu)勢，濰柴“漲”重汽“落”。
風(fēng)險提示：在09年“存量”競爭環(huán)境下，公司發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)面臨降價(jià)壓力，這有可能大大削弱公司的盈利能力。