1.機械行業(yè)整體運行情況

　　從工業(yè)總產(chǎn)值來(lái)看，機械行業(yè)的運行雖略有下滑，但是并沒(méi)有出現急劇下跌的情況，尤其是扣除汽車(chē)和電工電器后的機械行業(yè)的總產(chǎn)值來(lái)看，行業(yè)下滑的趨勢更不明顯。如果從累計增速來(lái)看：08年1－9月份累計增速為32.82%，比去年同期的32.48%，仍然有0.34個(gè)百分點(diǎn)的提高。從當月增速來(lái)看：*低點(diǎn)9月份的31.63%只比*高點(diǎn)的34.84%下降3.21個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度也只有9.22%；比去年同期的32.57%也只下降了0.94個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度2.89%。

　　下面我們判斷到底是國外需求還是國內需求在減少。

　　從累計增速來(lái)看：如果按照2007年機械行業(yè)出口占總量的18.49%的規模計算的話(huà)，08年1－9月出口累計增速為31.91%，比去年同期的40.55%下降了8.64個(gè)百分點(diǎn)。折合整個(gè)機械行業(yè)增速的1.60%個(gè)百分點(diǎn)，所以08年1－9月份國內機械產(chǎn)品需求仍然增加了1.94%個(gè)百分點(diǎn)。

　　未來(lái)出口的趨勢依然是下滑，這已經(jīng)是不爭的事實(shí)。而國內需求如果可以繼續提高的話(huà)，機械行業(yè)的總產(chǎn)值或者是收入的增速依然能夠維持較高的水平。

　　而且隨著(zhù)鋼材價(jià)格的暴跌，機械行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的調整相對比較滯后，所以08年年底和09年上半年機械行業(yè)的盈利能力應該會(huì )出現逐漸走高的趨勢，行業(yè)的收入與利潤增速應該出現好轉。

　　鋼材價(jià)格大幅調整，中厚板、線(xiàn)材基本上都已經(jīng)回到了06年年底和07年年初的水平。與6月份*高點(diǎn)的價(jià)格也已經(jīng)回落了30-40%。

　　從子行業(yè)來(lái)看：工程機械、重型礦山、機械基礎件、機床工具、農業(yè)機械、石化通用的總產(chǎn)值增速均在30%以上，處于行業(yè)**水平。

　　機械行業(yè)的投資在未來(lái)需求減緩的預期之下已經(jīng)出現了下滑的趨勢。根據大概的機械行業(yè)的投產(chǎn)周期，07年的一個(gè)相對的投資高峰期將集中在09年期間投產(chǎn)。如果屆時(shí)行業(yè)國內需求無(wú)法得到有效刺激，則機械行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的情況將比較明顯。

　　從細分行業(yè)來(lái)看，交運設備是*好的，因為鐵路的投資的加快以及確定的增長(cháng)預期使交運設備的需求有保障；通用設備自05年以來(lái)投資的逐年降低和電器設備投資的穩健都不會(huì )在09年出現產(chǎn)能的大幅釋放；專(zhuān)用設備在07年是一個(gè)投資的高峰期，而且冶金、礦山、建筑、化工專(zhuān)用設備，如果09年需求沒(méi)有保障的話(huà)，專(zhuān)用設備在09年在需求下滑顯著(zhù)的情況下將是一個(gè)比較痛苦的時(shí)期。

　　由于機械產(chǎn)品進(jìn)口主要是生產(chǎn)整機產(chǎn)品的核心零部件，包括工程機械用發(fā)動(dòng)機、液壓件、底盤(pán)等；機床的數控系統、刀具等；船舶用發(fā)動(dòng)機、鋼材等；其中生產(chǎn)的產(chǎn)品又有20%左右用于出口（按行業(yè)整體的數字來(lái)看），因此出口放緩，進(jìn)口也必然放緩。

　　2.工程機械

　　工程機械行業(yè)的產(chǎn)值和整個(gè)大行業(yè)一樣，并未出現大幅的放緩或者下跌的情況，一部分是因為價(jià)格的原因，導致產(chǎn)值或收入增速的下降要遠遠低于產(chǎn)量下降幅度。

　　假設07年年底工程機械銷(xiāo)量為X,增速為A，價(jià)格為P。如果08年增速下降15個(gè)百分點(diǎn)，則增速為A-15%，則08年銷(xiāo)量為X(A-10)+X；考慮到價(jià)格因素，如果08年價(jià)格比07年上漲5%，則08年價(jià)格為P(1+5%)，則08年收入為[X(A-10)+X]*P(1+5%)；08年收入增速為[1+（A-10）]*(1+5%)-1。

　　07年工程機械行業(yè)總產(chǎn)值增速為40.96%，所以我們認為40%左右的增速基本上可以代表行業(yè)去年收入的收入增速，如果假設價(jià)格未變，則其銷(xiāo)量增速也為40%。所以今年的總產(chǎn)值和收入的增速大致約在31%左右。

　　如果考慮到今年下半年以來(lái)鋼材價(jià)格的暴跌，工程機械行業(yè)鋼材成本下降在四季度和09年體現，

　　我們繼續作敏感性分析。

　　如果09年價(jià)格與08年相等為P，且收入增速下降10%，則收入增速為20%。

　　一般直接采購鋼材占工程機械整機生產(chǎn)企業(yè)成本的15-20%，其余有50%的外協(xié)和外購件，我們保守預計鋼材占其生產(chǎn)成本的比例為30%。

　　從敏感性分析我們可以看出，如果09年鋼材價(jià)格下跌15%，且行業(yè)增速下降10%；在行業(yè)毛利在18%的情況下，09年毛利增速將達到44.60%，遠遠高于收入20%的增速，也遠遠超過(guò)了需求下滑對行業(yè)帶來(lái)的不利影響。

　　如果將鋼材價(jià)格下跌15%，行業(yè)毛利18%設為常值，將行業(yè)09年下降幅度設為變量，則行業(yè)增速下降22.12%，也就是行業(yè)增速在10%左右，行業(yè)的毛利增速依然維持在30%。

　　可以看出，鋼材下降造成的毛利的增加能力要遠遠強于需求下降對毛利的影響。

　　下面我們來(lái)判斷行業(yè)下游需求到底有多大幅度的減緩。

　　房地產(chǎn)（扣除土地購置費）、采礦業(yè)、基建是工程機械行業(yè)的主要下游需求行業(yè)，按照2007年的情況，三者規模分別為20413.61億元、5270.88億元、13144.6億元所占比例分別52.57%、13.57%、33.85%。如果我們判斷房地產(chǎn)、采礦業(yè)投資是下滑的趨勢，那么09年其下滑的規模需要基建投資的增速達到多少才可以彌補呢？

　　三者的趨勢分別是：地產(chǎn)、采礦下滑無(wú)疑；基建投資上升。但是我們要判斷三者之和是怎么發(fā)展的。

　　假設地產(chǎn)投資09年下滑20%；采礦業(yè)增速下降20個(gè)百分點(diǎn)到20%左右。則二者投資額09年為28452億元；如果08年三者合計增速為20%，則投資額合計為46596億元；如果09年增速也達到20%，則要求基建投資達到18141億元，如果保守預計基建投資08年增速為10%，則要求其09年增速達到25.48%，我們認為這是可能達到的，包括四川災后重建、鐵路投資、新農村建設等；預計在國家財政刺激經(jīng)濟的情況下，基建投資增速達到25%是比較容易達到的事情。所以我們的觀(guān)點(diǎn)是09年工程機械行業(yè)維持08年的水平是比較容易實(shí)現的，而并非在08年的基礎上又大幅度的下滑。

　　3.機床

　　基于產(chǎn)品結構的調整，金切機床和數控金切機床產(chǎn)量都出現了負增長(cháng)，而且幅度較大。如果也按照工程機械行業(yè)的情況：鋼價(jià)跌15%；行業(yè)毛利為18%，則下滑22.12%,09年金切機床行業(yè)的增速約為3-5%，也是一個(gè)比較低的水平。

　　大機械行業(yè)作為機床的主要需求行業(yè)，08年1-9月累計增速為41.40%，即使09年投資大幅下滑20%個(gè)百分點(diǎn)，機械行業(yè)投資增速依然可以維持20%左右的增速，可以使機床保有量達到20%左右的增長(cháng)。

　　結合鋼價(jià)的調整我們依然認為機床行業(yè)下游需求下滑幅度有限，鋼價(jià)下跌足夠彌補需求下滑對于毛利的影響。

　　這些公司的訂單基本上已經(jīng)能夠滿(mǎn)足09年各公司的生產(chǎn)，因此主要機床公司09年收入還是有保障的，增速也不會(huì )出現大幅下跌的情況。

　　4.投資策略

　　根據我們的投資邏輯，我們認為鋼材等原材料價(jià)格暴跌帶來(lái)的收入與財富的重新調整，其幅度要遠遠大于需求變動(dòng)的幅度，因此對于行業(yè)09年的判斷是：08年6月份以來(lái)的鋼價(jià)暴跌已經(jīng)為09年行業(yè)的穩定增長(cháng)（基本上可以維持08年的水平）做足了鋪墊，因此不必為09年行業(yè)需求的下滑形成太悲觀(guān)的預期。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注需求相對更有保障（基建投資加速）的工程機械行業(yè)的龍頭上市公司：中聯(lián)重科、徐工科技、三一重工；以及機床行業(yè)訂單量充足，能夠保障09甚至10年收入的大重型機床產(chǎn)品的上市公司：昆明機床。