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水泥行業(yè)：需求提升 旺季指日可待

日期：2025-08-11 23:39
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摘要：
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　產(chǎn)量再創(chuàng )歷史新高
　　1-6月水泥產(chǎn)量同比增長(cháng)14.9%，6月單月產(chǎn)量再度創(chuàng )下歷史新高。國家統計局數據顯示，2009年6月國內水泥產(chǎn)量15760萬(wàn)噸，同比大幅增長(cháng)19.6%，值得關(guān)注的是產(chǎn)量的**數字，6月單月產(chǎn)量繼5月后再度創(chuàng )下歷史新高；2009年1-6月累計產(chǎn)量73462萬(wàn)噸，同比增長(cháng)14.9%。如果把水泥產(chǎn)量看成表觀(guān)消費量(即忽略出口和存貨因素)，無(wú)論從6月單月還是累計數據看，水泥消費已經(jīng)在基建和房地產(chǎn)的雙重驅動(dòng)下達到了歷史*佳狀態(tài)。
　　房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資反彈趨勢已然明顯。2009年1-6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成14505.33億元，同比增長(cháng)9.9%，其中6月單月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成4340.12億元，同比增長(cháng)18%(較5月環(huán)比大幅增長(cháng)51%)。在持續熱銷(xiāo)緩解房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈后，新開(kāi)工面積在6月終于出現反轉，為2009年以來(lái)**同比增長(cháng)。根據房地產(chǎn)行業(yè)反轉歷史經(jīng)驗，我們判斷新開(kāi)工和施工面積將持續保持快速增長(cháng)勢頭。
　　基建投資高速增長(cháng)趨勢仍在延續。6月單月我國完成鐵路基本建設投資523.67億元，同比增長(cháng)138%，完成交通固定資產(chǎn)投資1174.79億元，同比增長(cháng)46%，延續了自去年年底以來(lái)持續爆發(fā)式增長(cháng)態(tài)勢。隨著(zhù)“四萬(wàn)億”相關(guān)項目逐漸進(jìn)入施工高峰階段，我們預計下半年基建相關(guān)投資數據將繼續制造“驚喜”，全年完成我們前期情景測算的中性預期應無(wú)問(wèn)題，甚至可能達到我們情景分析中的樂(lè )觀(guān)預期。
　　7月大部分區域水泥價(jià)格保持平穩，長(cháng)江中下游部分地區因雨季因素略有下跌，東北、西北部分區域因進(jìn)入年內旺季價(jià)格有所上漲。我們從今年4月起開(kāi)始跟蹤區域水泥周價(jià)格變動(dòng)情況，并于每周一外發(fā)水泥價(jià)格周報。我們持續跟蹤的水泥價(jià)格數據顯示，7月大部分地區價(jià)格平穩，長(cháng)江中下游地區的雨季影響已接近尾聲，新疆、哈爾濱因逐漸進(jìn)入旺季，價(jià)格大幅上漲。
　　需求正在醞釀 旺季指日可待
　　隨著(zhù)雨季及*炎熱階段過(guò)去，行業(yè)淡季漸入尾聲。6月份以來(lái)南方部分地區持續降雨，7月后又進(jìn)入夏季*炎熱天氣，這些都是當前行業(yè)處于淡季的主要因素。隨著(zhù)雨季過(guò)去，目前已進(jìn)入“三伏天”的中伏，我們判斷8月中旬以后天氣情況會(huì )顯著(zhù)好轉，屆時(shí)水泥供需將出現積極信號，如漲價(jià)等，值得投資者關(guān)注。
　　“四萬(wàn)億”推動(dòng)基建投資計劃將繼續向縱深演繹。隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟運行呈現出改善跡象，與去年年底測算水泥需求時(shí)基建投資的一枝獨秀相比，當前其他主要水泥需求領(lǐng)域如房地產(chǎn)、工業(yè)等方面都顯改善跡象。而“四萬(wàn)億”投資計劃仍繼續向縱深演繹，近日發(fā)改委公布的四萬(wàn)億投向構成及中央投資項目進(jìn)展報告顯示，除基建投資保持高速增長(cháng)外，保障性住房、農村基礎設施建設、節能減排及相關(guān)生態(tài)工程等亦在加速投資中。
　　房地產(chǎn)新開(kāi)工項目大量啟動(dòng)。根據歷史經(jīng)驗，房地產(chǎn)行業(yè)景氣復蘇有三個(gè)典型階段，每一階段都有相應標志性現象或事件，詳細見(jiàn)下述三階段圖。根據3月份以來(lái)的房地產(chǎn)行業(yè)景氣趨勢，我們判斷目前房地產(chǎn)行業(yè)已處在復蘇的**階段，三季度后即將步入第三階段，即房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資出現顯著(zhù)復蘇。
　　維持2009年煤炭均價(jià)同比下降25%的判斷。對于后續煤價(jià)預期走勢，經(jīng)過(guò)與中信煤炭行業(yè)分析團隊及業(yè)內一些專(zhuān)家交流，今年下半年煤價(jià)仍將呈現趨勢性回落(只是幅度會(huì )非常有限)已成市場(chǎng)一致性預期，具體回落幅度取決于山西、內蒙等地小煤窯的復產(chǎn)情況。綜合各方觀(guān)點(diǎn)，我們目前維持2009年煤炭均價(jià)較2008年下降25%左右的判斷不變，按煤炭占水泥生產(chǎn)綜合成本約35%計算，可降低水泥生產(chǎn)成本約9%。
　　旺季指日可待，屆時(shí)水泥價(jià)格將再次迎來(lái)上漲的時(shí)間窗口。我們認為水泥行業(yè)景氣將在年內進(jìn)一步趨升，2010年中期之前高位延續的觀(guān)點(diǎn)，我們判斷三季度水泥價(jià)格將保持穩定，9月份后在迎來(lái)年內*大消費旺季的同時(shí)水泥價(jià)格(國內均價(jià))將再度上漲，我們判斷具體上漲幅度將在10-20元／噸之間。
　　嚴控產(chǎn)能相關(guān)政策或將出臺 利好行業(yè)長(cháng)期發(fā)展
　　前期由發(fā)改委牽頭、中國水泥協(xié)會(huì )協(xié)助并共同調研華東六省產(chǎn)能過(guò)剩情況結束后，我們了解到發(fā)改委、工信部等行業(yè)主管部門(mén)均在醞釀出臺嚴控水泥產(chǎn)能過(guò)快擴張的相關(guān)政策，目前發(fā)改委和水泥協(xié)會(huì )正合作撰寫(xiě)此次調研報告，目前還有部分地區產(chǎn)能情況尚在統計中，此次報告*終將報送國務(wù)院，層次很高。
　　不論此次*終出臺哪種政策，我們認為國家出手調控水泥行業(yè)投資過(guò)熱的決心已定，具體變數只是執行的方式方法。我們此前曾多次對2010年中期以后行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的可能表示擔憂(yōu)，現在看來(lái)，如果國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策能夠被認真執行，2010年至以后行業(yè)產(chǎn)能壓力可能將大為緩解。
　　“三大主線(xiàn)”延續靜待旺季到來(lái)
　　7月中水泥股出現一波上漲行情，當前行業(yè)整體估值在2009年20-25倍PE間徘徊，主要公司噸產(chǎn)能市值高于重置成本(350-400元/噸)50%左右?；谏衔闹袑π袠I(yè)景氣展望的分析，隨著(zhù)基建投資熱潮延續帶來(lái)的超預期逐漸成為現實(shí)，以及預期中中心區域房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資將于下半年開(kāi)始復蘇等正面因素推動(dòng)下，我們維持對行業(yè)景氣于2009年下半年再**高，以及在2010年上半年景氣高位延續的觀(guān)點(diǎn)，維持行業(yè)“強于大市”評級。對于2010年下半年景氣走向則取決于前文所述**波產(chǎn)能供給高峰能否被市場(chǎng)消化。
　　我們持續推薦的“三大主線(xiàn)”依然是近期水泥行業(yè)主要的投資思路，而隨著(zhù)淡季逐漸進(jìn)入尾聲，我們亦判斷行業(yè)正在醞釀積極因素和催化劑(近期廣東地區價(jià)格上漲10元/噸即是一例)，布局水泥股的時(shí)機已基本成熟。
　　主線(xiàn)一：基建投資漸入高峰推動(dòng)水泥需求快速增長(cháng)的主題仍在延續。從上半年主要投資數據看，基建投資爆發(fā)式增長(cháng)態(tài)勢(50%以上增長(cháng))仍在持續，基建領(lǐng)域水泥需求也是3月以來(lái)水泥產(chǎn)量增速表現搶眼的主要原因，隨著(zhù)下半年地方性基建項目開(kāi)始大量啟動(dòng)(在基建項目資本金比例下調情況下，我們判斷地方性基建項目將快速啟動(dòng))，水泥產(chǎn)量環(huán)比上升趨勢仍將持續，具體幅度將很可能超乎市場(chǎng)預期。
　　主線(xiàn)二：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資(新開(kāi)工)預計三季度啟動(dòng)拉動(dòng)水泥需求。自3一4月房地產(chǎn)銷(xiāo)售迎來(lái)“小陽(yáng)春”后，部分區域房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資也露回暖跡象，我們由此大幅上調水泥需求測算中的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資假設(中性預期由一10%上調至9.2%)。值得提請投資者關(guān)注的是，國內性水泥公司中海螺水泥(47.80,-0.05,-0.10%)對房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資*為敏感(近70%以上收入來(lái)自華東、華南等房地產(chǎn)發(fā)達地區)，房地產(chǎn)回暖時(shí)間和程度超預期將直接意味著(zhù)海螺水泥盈利超預期。區域性水泥公司中塔牌集團、ST雙馬等水泥銷(xiāo)售去向中房地產(chǎn)占比較大，故也將明顯受益。
　　主線(xiàn)三：并購整合有重新活躍的跡象。在行業(yè)經(jīng)歷了景氣探底復蘇之后，部分原本進(jìn)展緩慢的并購整合有重新活躍的跡象，我們將持續跟蹤現有及潛在并購整合的進(jìn)展，發(fā)掘其中的投資機會(huì )。
　　對于受益基建領(lǐng)域水泥消費繼續向縱深演繹主題，我們推薦國內龍頭公司，以海螺水泥、冀東水泥等為代表，它們將能從逐季向好的行業(yè)景氣中顯著(zhù)受益。對于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資復蘇這一主題，我們推薦海螺水泥(對房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資反彈*為敏感)、受益于珠三角區域房地產(chǎn)*早見(jiàn)底復蘇的塔牌集團以及其它房地產(chǎn)占銷(xiāo)售去向比例較大的公司如ST雙馬等。
　　對于并購整合主題，我們提請投資者關(guān)注太行水泥、巢東股份、ST秦嶺等公司可能存在的投資機會(huì )，我們也將會(huì )對該類(lèi)并購整合事件進(jìn)展進(jìn)行持續跟蹤。  粉體專(zhuān)用蝴蝶閥KW1F